1 精密鋁制零部件一站式供應(yīng)商

1.1 公司簡介：新能源汽車和汽車輕量化領(lǐng)域集成供應(yīng)商

公司是汽車零部件和工業(yè)鋁合金零件領(lǐng)先制造商。

寧波旭升汽車技術(shù)股份公司成立于2003年8月，致力于新能源汽車和汽車輕量化領(lǐng)域，主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。

目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等的核心鋁合金產(chǎn)品，產(chǎn)品品類豐富，可以滿足新能源汽車輕量化鋁制品的一站式需求。

公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，輕量化打開新能源汽車市場。

公司目前主要致力于汽車和新能源汽車輕量化零部件的制造，主導(dǎo)產(chǎn)品是新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。

公司的壓鑄技術(shù)領(lǐng)先，是壓鑄汽車零部件、壓鑄工業(yè)零部件的全球領(lǐng)先廠商，旗下產(chǎn)品多應(yīng)用于新能源汽車行業(yè)及其他機(jī)械制造行業(yè)，目前公司在壓鑄汽車零部件、壓鑄工業(yè)零部件方面均具有較高的市場地位。國內(nèi)擁有八個現(xiàn)代化******制造工廠和一個旭升股份總部基地。

公司已與諸多國際性廠商建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

在汽車零部件領(lǐng)域，公司一直秉持打造汽車 OEM 和一級供應(yīng)商的******品牌的理念，加之汽車零部件行業(yè)具有較高的客戶資源壁壘，進(jìn)入整車廠商供應(yīng)體系對公司未來的發(fā)展意義非凡，因此公司一直以來都******重視與下游客戶之間的關(guān)系。

目前，公司已與特斯拉、克萊斯勒以及馬勒等高端汽車廠商、汽車發(fā)動機(jī)廠商建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

同樣，公司在工業(yè)零部件制造方面也進(jìn)行了深耕挖掘，目前已成為國際知名品牌KARCHER(凱馳)、AR(艾熱)、ABB、德國凱馳、NORD(諾德)的供應(yīng)商。

公司榮獲特斯拉杰出合作伙伴、北極星杰出獎、蔚來質(zhì)量卓越合作伙伴、零跑汽車開 發(fā)獎，獲得眾多客戶的尊重與肯定。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)：控制權(quán)穩(wěn)定

公司股權(quán)機(jī)構(gòu)明細(xì)，徐旭東為公司實(shí)際控制人，持有68.24%的股份。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，公司董事長、總經(jīng)理徐旭東直接持有公司16.31%的股權(quán)，并通過控制旭晟控股、旭日實(shí)業(yè)二名法人股東間接持有公司51.93%的股權(quán)，合計(jì)控制了公司68.24%的股權(quán)，是公司的控股股東、實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。

實(shí)控人在行業(yè)中經(jīng)驗(yàn)豐富，長期參與公司經(jīng)營管理。旭升股份投資了寧波旭升鋁鎂鑄業(yè)有限公司和寧波旭升汽車零部件有限公司兩個全資子公司，主要從事輕量化相關(guān)工作。

1.3 主營業(yè)務(wù)：保持高研發(fā)投入，汽車類業(yè)務(wù)占比攀升

公司研發(fā)投入大，研發(fā)成果豐厚。

1）公司從成立以來一直都很重視技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)，公司建立了專門的研究中心、聘請了專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)以夯實(shí)研發(fā)能力。2018-2021Q1-3，公司的研發(fā)投入分別為4,367.3萬元、4,716.1萬元、5,759.0萬元和9,102.2萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.99%、4.30%、3.54%和4.52%。

2）截至2021年6月30日，公司已獲得10項(xiàng)發(fā)明專利和121項(xiàng)實(shí)用新型專利，成果豐碩。

從成本的明細(xì)結(jié)構(gòu)來看，公司的成本主要來源于直接材料中的鋁錠項(xiàng)，近年來由于公司上鋁價略有上漲，因此鋁錠在公司成本結(jié)構(gòu)中的比例有所上升。

公司所售的鋁合金零部件均系為不同客戶定制的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因而，不同客戶所需的不同產(chǎn)品規(guī)模變化會使得公司整體毛利率水平出現(xiàn)波動。

此外，2020年至今，國內(nèi)鋁價繼續(xù)保持上升趨勢，導(dǎo)致近年來公司綜合毛利率同比持續(xù)小幅下降。

存在原材料價格上漲解壓機(jī)制，下游可以通過客戶轉(zhuǎn)嫁，即使有大宗商品市場的不確定性和轉(zhuǎn)嫁機(jī)制的滯后性、周期性，預(yù)計(jì)原材料價格波動將對公司毛利產(chǎn)生明顯影響。

汽車類業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，成為公司主要增長動力。

自2014年成功進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈之后，公司毛利率水平維持在較高水平，2014-2020年公司毛利率高于 30%；而從公司業(yè)務(wù)的角度來看，汽車類業(yè)務(wù)營收占比迅速提高，2020年公司汽車類業(yè)務(wù)占營收的比重已達(dá)87.7%，并且公司汽車類業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步上漲的趨勢，2020年公司汽車類業(yè)務(wù)毛利率達(dá)32.8%，較上年趨于平穩(wěn)。

目前公司汽車類、工業(yè)類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過90%的毛利，其中汽車類業(yè)作為公司的箭頭業(yè)務(wù)毛利水平更是上漲迅速，2020年公司汽車類業(yè)務(wù)毛利超過4.6億元，同比增長55.1%。在公司成功開拓特斯拉等新能源汽車客戶后，汽車類業(yè)務(wù)已成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。

費(fèi)用管理良好，2018-2021Q1-3 公司期間費(fèi)用率分別為 8.07%、12.57%、9.84%和 8.11%。

除 2019 年外，公司的期間費(fèi)用率均維持在 10%以下的水平，且 2019 年以后公司的費(fèi)用率持續(xù)下降。

2019 年主要是由于公司以北美、歐洲、亞太三大區(qū)域?yàn)槭袌鲩_拓戰(zhàn)略，設(shè)立德國、美國及日本子公司。北美區(qū)域以特斯拉和北極星為重點(diǎn)，拓展 Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等客戶。

歐洲區(qū)域與ZF、法雷奧-西門子、馬瑞利、埃貝赫、偉創(chuàng)力等客戶合作。亞太區(qū)域以中國大 陸為重點(diǎn)，長城、寧德時代、精進(jìn)電動、蔚來等部分定點(diǎn)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并取得了寶馬、廣汽等客戶多個定點(diǎn)項(xiàng)目，為未來公司的發(fā)展儲備了新的增長點(diǎn)。由于新開發(fā)的客戶銷售模式不同及中美貿(mào)易摩擦的影響，公司對海外市場的主要客戶如特斯拉、北極星等出貨量增加，公司承擔(dān)的運(yùn)費(fèi)及報關(guān)費(fèi)用上漲；管理人員人數(shù)增加，薪酬增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用上漲；所以公司的期間費(fèi)用增加到 12.57%的高點(diǎn)。

公司和同行業(yè)公司的成本優(yōu)勢明顯，內(nèi)部費(fèi)用管理嚴(yán)格。

與同行業(yè)三家上市公司文燦股份、愛柯迪和拓普集團(tuán)相比，公司的期間費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)公司均值。公司與主要客戶的合作穩(wěn)定，保持了長期良好的合作關(guān)系，用于業(yè)務(wù)推廣、市場開發(fā)等部分的費(fèi)用較少，同時促進(jìn)技術(shù)升級、工藝改良、設(shè)備更新等措施有利于公司的費(fèi)用進(jìn)一步下降。

2019 年以來，在多種控制費(fèi)用的措施嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，公司的期間費(fèi)用率持續(xù)下降，成本優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。

2 汽車行業(yè)進(jìn)入新能源+全面輕量化時代

傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)車由于有碳排放和空氣污染，在雙碳政策指導(dǎo)下增速受限。

當(dāng)前我國汽車產(chǎn)業(yè)總體上處于產(chǎn)業(yè)周期性回落和技術(shù)變革的疊加交匯期，盡管增速下滑，在新冠疫情影響下甚至出現(xiàn)明顯的負(fù)增長，但中國市場廣闊，汽車產(chǎn)業(yè)有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司發(fā)展至今已擁有一批******的進(jìn)口設(shè)備 : 進(jìn)口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進(jìn)口模型批量真空制作機(jī)， 高亮度uv機(jī)，噴漆房，烤漆柜，圖標(biāo)文字絲印機(jī)，鐳雕激光機(jī)，噴砂機(jī)，打孔攻絲機(jī)、火花機(jī)、線切割設(shè)備等等。

汽車尾氣排放已成為多種污染物的重要來源之一。

《第二次全國污染源普查公報》顯示，機(jī)動車排放的氮氧化物占全國排放總量的 33.3%；全國主要城市的大氣細(xì)顆粒物（PM2.5）的源解析結(jié)果顯示，北京、上海、杭州等城市的移動源排放占比均達(dá)到了 45.0%、29.2%、28.0%，已成為 PM2.5 的首要來源。

目前，已有 77 個******、10 個地區(qū)以及 100 多個城市承諾在 2050 年前實(shí)現(xiàn)碳中和，多個******和地區(qū)宣布了自己的禁燃時間表。

環(huán)保問題不斷凸顯，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)要求低排放發(fā)展。

氣候變化問題日益突出，要求汽車產(chǎn)業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型。道路交通排放已經(jīng)占到全球碳排放總量的 18%（IEA《Tracking Transport 2020》），是溫室氣體排放的重要組成部分，為了有效推進(jìn)實(shí)現(xiàn)汽車領(lǐng)域低碳化和綠色發(fā)展，推廣節(jié)能與新能源汽車應(yīng)用成為關(guān)鍵。

根據(jù)工業(yè)和信息化部指導(dǎo)，中國汽車工程學(xué)會修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，到2025年，我國要實(shí)現(xiàn)乘用車（含新能源）新車油耗達(dá)到4.6L/100km（WLTC）；傳統(tǒng)新能源乘用車新車平均油耗 5.6L/100km（WLTC）；新能源汽車占總銷量 20%左右。

多方政策支持新能源車未來的發(fā)展。

歐委會《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》中指出，2030年道路運(yùn)輸方面將會下調(diào)55-60%的碳排放量，以此為標(biāo)準(zhǔn)2030年的碳排放為42.75g/km，和先前的59.4g/km 標(biāo)準(zhǔn)相比更加嚴(yán)格，且提出 2035 年全面終止內(nèi)燃機(jī)。美國在2021年 3 月宣布的2萬億計(jì)劃中包括了1740億美元的新能源車領(lǐng)域補(bǔ)貼。

汽車的輕量化制技術(shù)可以有效實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)。

汽車輕量化在滿足汽車使用要求、安全性和成本控制的條件下，將結(jié)構(gòu)輕量化設(shè)計(jì)技術(shù)與多種輕量化材料、輕量化制造技術(shù)集成應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品減重。

作為節(jié)能汽車、新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎(chǔ)技術(shù)之一，輕量化是有效實(shí)現(xiàn)汽車節(jié)能減排的重要途徑之一。

美國鋁業(yè)協(xié)會（Aluminum Association）指出，對于汽油動力汽車來說，每減重 10%對應(yīng) 3.3%的油耗降低；對于柴油動力汽車來說，每減重 10%對應(yīng) 3.9% 的油耗降低。

新型輕量化材料中，鋁合金具有重要的地位。

鋁合金替代鋼和鑄鐵可減重 40%-60%。鑄造鋁合金可替代鋼材的汽車部件包括發(fā)動機(jī)缸體、車輪、懸掛系統(tǒng)零件、車身、熱交換器等。

研究表明，汽車每使用 1kg 鋁，可降低自重 2.25kg。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》提出圍繞未來節(jié)能汽車、新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展需求，輕量化以形成輕質(zhì)合金應(yīng)用體系為方向，突破技術(shù)壁壘，提高輕量化進(jìn)程。

根據(jù) CM 咨詢的調(diào)查，乘用車是鋁的主要市場，2017 年的鋁消費(fèi)量估計(jì)為 290 萬噸，占總消費(fèi)量的 74%。由于中國 2018 年經(jīng)濟(jì)活動放緩，乘用車總產(chǎn)量下降 6.6%，導(dǎo)致乘用車鋁使用量下降 3.6%。

然而，2018 年新能源乘用車產(chǎn)量顯著增加，增幅為 75%，主要原因在于純電動汽車的強(qiáng)勁需求。

由此，中國新能源汽車的鋁消費(fèi)量增加 96%，從 2017 年的 7.5 萬噸增至 2018 年的 14.6 萬噸。

在政府制定的節(jié)能減排目標(biāo)的支持下，預(yù)計(jì)到 2030 年，中國新能源汽車行業(yè)使用鋁的比例將從目前占鋁消費(fèi)總量的 3.8%升至 29.4%。

根據(jù) Ducker Worldwide 的預(yù)測，對于北美地區(qū)，鋁制引擎蓋的滲透率會從 2015 年的 48%提升到 2025 年的 85%，鋁制車門滲透率會從 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。

具體反映在平均單車用鋁量上，1980 年北美地區(qū)每輛車平均用鋁量為 54kg，到 2010 年增長到 154kg，預(yù)計(jì)到 2025 年每輛車的平均用鋁量將會達(dá)到接近 325kg。

根據(jù) CM 咨詢，對于國內(nèi)市場，按單車消費(fèi)量計(jì)算，2018 年，新能源客車行業(yè)鋁消耗量***大，預(yù)計(jì)每輛客車消耗 210 公斤鋁，混合動力客車消耗 179.6 公斤。

BEV 客車和 ICE 客車的鋁消耗量分別為 128.4kg 和 118.7kg，盡管如此，與美國、歐盟、 日本等發(fā)達(dá)******相比，中國汽車鋁的用量還有較大差距。

未來，中國與上述世界發(fā)達(dá)******之間在鋁使用強(qiáng)度上的差距將會縮小，因?yàn)橹袊a(chǎn)商面臨著越來越嚴(yán)格的節(jié)能減排政策，這些政策不可避免地帶來對輕質(zhì)材料需求。預(yù)計(jì)純電動汽車鋁的單位消費(fèi)量 2030 年將達(dá)到 283.5kg。

國內(nèi)汽車輕量化前景廣闊，市場規(guī)模持續(xù)提升。

受益于中國已進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動的黃金時代，新能源車滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)電動車銷量有望達(dá)900萬輛，5年CAGR達(dá)48%，新能源車滲透率將有望超30%；全球2025年有望達(dá)到2200萬輛以上。

根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》提出，我國汽車輕量化技術(shù)要求單車用鋁量2020 年190kg，2025年250kg，2030年350kg；用鎂量2020年15kg，2025年25kg，2030年45kg。按照鋁合金錠 2 萬元/噸計(jì)算，2025年中國汽車輕量化市場規(guī)模有望達(dá)到1,500億元。

3 和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應(yīng)渠道

公司通過與特斯拉的合作，積累了新能源汽車零部件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)，在新能源汽 車領(lǐng)域壓鑄零部件的具有先發(fā)優(yōu)勢。

公司營收凈利快速穩(wěn)步增長，2015 至今，特斯拉保持公司******大客戶。

受下游新能源汽車市場的帶動，2021 年公司業(yè)績增長明顯，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收 20.12 億元，同比增長 82.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.32 億元，同比增長 43.7%。

在新能源汽車逐步發(fā)展的 2016-2020 年間公司營收、凈利的復(fù)合增速分別達(dá)到了 30.1%和 13.0%。

2020 全年公司實(shí)現(xiàn)營收和凈利分別為 16.28 億元和 3.33 億元，同比增長分別為 48.3%和 61.1%。

公司與特斯拉合作始于2013年，經(jīng)過以下三個階段達(dá)成了密切的合作關(guān)系：

1）初始階段，2013年6月-2013年7月：特斯拉正處于發(fā)展早期，正不斷調(diào)整優(yōu)化其供應(yīng)鏈。公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實(shí)力、客服服務(wù)響應(yīng)速度等得到了特斯拉的認(rèn)可，深入了解公司現(xiàn)場情況、制造能力、設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力后，認(rèn)可了公司的交期及時性、生產(chǎn)研發(fā)能力及產(chǎn)品質(zhì)量，2013年7月，公司通過了特斯拉的供應(yīng)商******。

2）爬坡階段，2013年8月-2014年：特斯拉時任采購副總裁帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)對公司進(jìn)行深入考察交流后，決定與公司深入合作。2013年10月公司與特斯拉簽訂了通用合同，開始為期10年的合作。至2014年中，公司參與并取得定點(diǎn)開發(fā)項(xiàng)目30個，所有產(chǎn)品都達(dá)到或超過了特斯拉原有的要求，進(jìn)一步增強(qiáng)了特斯拉對公司的認(rèn)可度。

3）深入合作階段，2015年至今：公司與特斯拉合作進(jìn)一步深化，為特斯拉供應(yīng)的配件種類 不斷增加。公司根據(jù)特斯拉的要求開展產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)和定型等工作，在兩個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了傳動系統(tǒng)的關(guān)鍵零部件從開模到可批量生產(chǎn)階段。

2015年8月，公司開發(fā)的變速箱箱體進(jìn)入到量產(chǎn)階段，成為公司汽車類主要產(chǎn)品之一。

特斯拉產(chǎn)銷兩旺，帶動公司長期發(fā)展。

特斯拉2020年銷量為499,550輛，同比增長36%，其中 Model 3/Y 占比88.58%，Model S/X 占比11.42%。家用入門級特斯拉Model 3/Y 成為主力車型，銷量逐年上漲。2021Q1-Q1-3，特斯拉汽車銷售收入為1961.89億元，同比增長76.39%，累計(jì)交付 Model 3/Y 達(dá)到627481 輛，同比增長 25.58%。

2021年11月26日，特斯拉對上海超級工廠的改造項(xiàng)目進(jìn)行了環(huán)評公示，共計(jì)投資12億元，預(yù)計(jì)2021年12月開工，2022年4月建設(shè)完成，生產(chǎn)車型未發(fā)生變化，仍然以Model 3/Y 為主。特斯拉目前共有 6 座工廠和 2 座待建工廠，可以生產(chǎn)整車的目前只有加州佛理蒙特工廠與上海超級工廠。

我們預(yù)計(jì)明年特斯拉上海工廠產(chǎn)能可達(dá) 90 萬輛，美國工廠產(chǎn)能可達(dá) 80 萬輛，歐洲工廠可達(dá) 15 萬輛，2022 年總產(chǎn)能有望可達(dá)到 200 萬輛。

未來隨著中國超級工廠的持續(xù)放量及新能源政策的推動，公司可以從新能源車領(lǐng)域的增長持續(xù)獲利。

對特斯拉的銷售額穩(wěn)定增長，主要客戶多元化。

從公司公布的前五大客戶信息中可以看到，在公司與特斯拉達(dá)成深入合作關(guān)系后，2016-2020 年間，公司對特斯拉的銷售額占總營收的比例分別達(dá)到 56.11%、55.98%、61.08%、53.69%和 43.49%，公司對特斯拉的銷售額不斷提升的同時，主要客戶也在向多元化發(fā)展。

2020 年度受益于特斯拉上海工廠 Model 3 的放量，公司對特斯拉實(shí)現(xiàn)銷售收入 7.08 億元，營收占比為 43.5%，預(yù)計(jì)隨著上海工廠 Model Y 的上量，公司對特斯拉的銷售額將繼續(xù)保持增長。

可以預(yù)見，隨著未來公司與特斯拉之間的合作關(guān)系愈發(fā)緊密，公司從特斯拉處獲得的高額訂單數(shù)量有望繼續(xù)增加，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

產(chǎn)銷率開始好轉(zhuǎn)，國內(nèi)客戶市場布局增加。

2019 年公司產(chǎn)銷率有所下降，2020 年開始至今公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺、產(chǎn)銷率節(jié)節(jié)攀升。以汽車類業(yè)務(wù)為例，2019 年公司汽車類產(chǎn)品產(chǎn)量為 1,343.7 萬件，產(chǎn)銷率為 98.13%，而 2020 年公司汽車類產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá) 1,938.6 萬件，產(chǎn)銷率達(dá) 98.28%，產(chǎn)量同比大漲 44.28%，且產(chǎn)銷率同時上漲。

公司積極開發(fā)新客戶。

公司的產(chǎn)品主要面向汽車輕量化需求，多應(yīng)用于中高端定位的新能源汽車中。公司在新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)已覆蓋北美、歐洲、亞太三大全球新能源汽車的主要消費(fèi)地區(qū)。

2020 年，非特斯拉客戶加快放量，其中對采埃孚銷售額 1.41 億元，同比增長 175.94%， 占營收比例上升為 8.64%，隨著采埃孚多個定點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步放量；對北極星實(shí)現(xiàn)銷售額 1.13 億元，同比增長 48.16%，營收占比上升至 6.97%，銷售勢頭良好；此外，公司約 36.05%的銷售額發(fā)生在境內(nèi)，同比高增 132.79%，長城汽車、寧德時代、馬瑞利、賽科利等客戶銷售額均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長，隨著國內(nèi)電動車行業(yè)巨頭的進(jìn)步，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)收入占比有望提升。

4 盈利預(yù)測

經(jīng)營假設(shè)：

汽車類：公司大力發(fā)展汽車鋁鑄件業(yè)務(wù)，汽車輕量化進(jìn)程加速，下游客戶需求量未來將高速 增長。

隨著未來公司募投項(xiàng)目落地，產(chǎn)能將持續(xù)釋放，且公司整體業(yè)務(wù)增速高于對特斯拉業(yè)務(wù)的增速。

2021 年鋁價大幅上漲，預(yù)計(jì)未來原材料價格下調(diào)且產(chǎn)品價格逐年下降，毛利率將下降并維 持在 28%附近，實(shí)現(xiàn)營收分別為 24.3/42.5/59.4 億元。

工業(yè)類：工業(yè)類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)將穩(wěn)定規(guī)范發(fā)展，收入增 速略微升高，長期保持 11%的增速。

毛利率小幅下降，并穩(wěn)定在 23%附近，實(shí)現(xiàn)營收分別為1.37、1.52、1.68億元。

盈利預(yù)測：

基于上述假設(shè)，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年公司的營業(yè)收入分別為 26.41 億元、44.78 億元、61.95 億元，同比增速分別為 62%、70%、38%；預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用 占營業(yè)收入比重繼續(xù)維持在公司 2021Q1-3 水平，分別為 0.6%、2.7%、4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 5.09 億元、8.28 億元、11.44 億元，同比增速分別為 53%、63%、38%。

可比公司估值：

公司主要業(yè)務(wù)是精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，上市公司里面與其產(chǎn)品具有可比性的有文燦股份、愛柯迪、拓普集團(tuán)。

考慮可比公司 2022 年 Wind 市盈率一致盈利預(yù)期均值為 30 倍，公司 2022 年市盈率為 26 倍，公司未來業(yè)務(wù)拓展性和競爭優(yōu)勢，

5 風(fēng)險提示

1）客戶集中度較高的風(fēng)險：

2018-2020 年，公司對前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的 74.28%、71.29%和 66.98%，前五大客戶的采購量對公司收入有較大影響。如果未來與主要客戶合作模式發(fā)生變化、主要客戶經(jīng)營困難、主要客戶減少采購、競爭對手競爭市場份額等，可能對公司收入和利潤帶來不利影響。

2）外銷市場稅收政策變動風(fēng)險：

2020 年，公司產(chǎn)品出口收入占營收比例為 63.73%。如果未來主要外銷市場的稅收政策進(jìn)行變動，導(dǎo)致公司客戶承擔(dān)稅費(fèi)提高，將可能導(dǎo)致公司出口業(yè)務(wù)規(guī)模下降或外銷產(chǎn)品售價有所降低。未來如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)進(jìn)行并升級，對公司的外銷收入和盈利水平將會帶來較大的不利影響。

3）原材料價格波動風(fēng)險：

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為合金鋁錠，占生產(chǎn)成本的比重較高，如果鋁價未來波動幅度較大，將對公司的經(jīng)營造成一定的影響。如果未來原材料價格出現(xiàn)大幅上升，將對公司的生產(chǎn)成本和利潤產(chǎn)生不利影響。

4）匯率波動風(fēng)險：

公司產(chǎn)品以出口為主，匯率波動對公司出口業(yè)務(wù)影響較大，公司盈利能力存在因匯率波動而引致的風(fēng)險。

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